中國平安：新業(yè)務價值增速領跑同業(yè) 買入評級
壽險新業(yè)務價值增長強勁上半年新業(yè)務價值同比增長14.1%至101億，增速領跑同業(yè)。我們認為強勁價值增長是可持續(xù)的，這主要由于：1）平安并沒有采取激進銷售策略，產(chǎn)品與同業(yè)并無差別；2）公司更強執(zhí)行力；3）2007年以來公司加大對三四線城市擴張的效果正在體現(xiàn)；4）公司交叉銷售能力強、產(chǎn)品控制嚴格。
財險綜合成本率保持良好，但預計未來有上升壓力上半年平安財險綜合成本率同比小幅上升2.4ppt至95.5%，賠付率同比上升1.7ppt至60.2%，費用率同比上升0.7ppt至35.5%。公司過去在核心城市占據(jù)主要市場份額，但正面臨更激烈的競爭。較低綜合成本率顯示公司管控良好。
此外，平安在電銷等直銷渠道正面臨激烈的競爭。
平安銀行對集團盈利貢獻保持穩(wěn)定，有望獲得進一步注資上半年平安銀行為集團貢獻39億元凈利潤，占集團總利潤21.6%。總資產(chǎn)增長13.7%至1.8萬億元。不良貸款率由去年底0.95%增長至0.97%。上半年凈息差從去年同期2.42%降至2.19%。公司已披露向銀行注資正在監(jiān)管批復中。
估值：小幅下調目標價至54.44元，目前價格對應2013年0.98xP/EV，我們將2013-15年EPS預測從3.39/4.29/4.78元小幅上調至3.41/4.3/4.79元。我們根據(jù)SOTP模型得出公司每股評估價值為58.52元人民幣（此前為59.02元），并估算公司每股評估價值對A股目標價有7.5%的溢價，從而我們得到新目標價為54.44元。該目標價對應2013年1.53xP/EV或8.33x隱含新業(yè)務倍數(shù)（其中平安銀行按照0.87倍2013預測PB估值）。維持“買入”評級。
（研究員：孫旭）
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