多層次資本市場中的全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
什么是多層次資本市場？多層次資本市場本質(zhì)上是風險的分層管理，實現(xiàn)方式是制度的差異化安排。也就是說，通過制度的差異化安排，實現(xiàn)對處于不同發(fā)展階段的各類公司的風險實現(xiàn)差異化管理。制度上的差異化安排主要集中在四個方面：一是公司準入制度，二是投資者準入制度，三是信息披露制度，四是交易結(jié)算制度。從多層次資本市場中的定位看，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務院批準設立的第三家全國性證券交易場所，實行定向發(fā)行、公開轉(zhuǎn)讓制度，服務于經(jīng)中國證監(jiān)會核準的非上市公眾公司，有針對性地對特定市場主體提供投融資服務。從企業(yè)成長階段定位看，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)側(cè)重于服務由內(nèi)源融資需求向外源融資需求轉(zhuǎn)變的企業(yè)；側(cè)重服務于中小企業(yè)、新興業(yè)態(tài)及創(chuàng)新型企業(yè)。
一、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展歷程
全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不是從零起步，是因為有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的歷史。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)始建于2001年，最早是為了承接STAQ和NET兩個系統(tǒng)公司股份流轉(zhuǎn)，以及滬深交易所退市公司股份轉(zhuǎn)讓，業(yè)界統(tǒng)稱“老三板”，目前采取的交易制度是集合競價方式，依公司質(zhì)量不同，集合競價的頻率不一樣。
2006年1月，為探索我國多層次資本市場體系中場外市場建設模式，同時也為探索利用資本市場服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，開始了中關村高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)具備條件的股份公司進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點，即“中關村試點”或“新三板”試點工作。“新三板”是由中國證券業(yè)協(xié)會自律管理的一個電子化平臺，沒有一個法人實體的存在，只是依托深圳證券交易所的技術系統(tǒng)來實現(xiàn)一些功能。
2012 年8月3日，經(jīng)國務院批準，正式籌建全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司并擴大試點園區(qū)范圍；同年9月20日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司在國家工商總局正式注冊；2013年1月16日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正式揭牌，2月8日發(fā)布了首批規(guī)則及相關配套文件。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完成了蛻變過程。
二、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位
《證券法》規(guī)定，證券交易所的設立和解散由國務院決定。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正是國務院依據(jù)《證券法》批準設立的，繼上海、深圳證券交易所之后的第三個全國性證券交易場所。
根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》（證監(jiān)會令第89號）的相關規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司應當堅持公益優(yōu)先的原則，維護公開、公平、公正的市場環(huán)境，保證全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的正常運行，為全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各參與人提供優(yōu)質(zhì)、高效、低成本的金融服務；股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司為非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，接受證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)督管理，改變了中關村試點期間由中國證券業(yè)協(xié)會作備案的自律管理模式。
三、同區(qū)域性市場的區(qū)別
各類區(qū)域股權交易市場同樣是多層次資本市場體系中的重要平臺，但根據(jù)國務院相關規(guī)定，區(qū)域股權交易市場并非公開的證券市場，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與之相比至少有四個方面的差別：
第一，法律基礎不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)由國務院批準設立，由中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管；在《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》規(guī)定的框架內(nèi)運行發(fā)展。而根據(jù)國務院相關規(guī)定，區(qū)域股權交易市場的主管部門為省級人民政府，并接受省級人民政府及金融主管部門的監(jiān)督管理。
第二，市場定位不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司已承擔起全國場外市場建設、發(fā)展和運營管理的職責，隨著擴大股份轉(zhuǎn)讓試點的不斷推進，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的服務范圍將逐步拓展至全國。而區(qū)域性股權交易市場主要是為本省級行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務的私募市場。
第三，服務對象不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)側(cè)重于服務中小企業(yè)、新興業(yè)態(tài)及創(chuàng)新型企業(yè)，掛牌公司納入中國證監(jiān)會非上市公眾公司統(tǒng)一監(jiān)管。根據(jù)《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等法律、規(guī)章的規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為非上市公眾公司提供服務，而區(qū)域股權交易中心的服務對象為非上市非公眾公司（非公眾）。
第四，交易規(guī)則不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票可以實行標準化連續(xù)交易，實行T+1規(guī)則；全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)還將提供集合競價、做市等交易服務。為防止風險外溢，區(qū)域股權交易市場不能將任何權益拆分成均等份額及按照標準化交易單位交易（非標準），且買賣同一交易品種間隔不得少于5個交易日（非連續(xù)），交易規(guī)則“非標準、非連續(xù)”的特點決定了區(qū)域股權交易市場不具備證券交易的特點。
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